4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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