调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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