事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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