公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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