4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(l府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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