4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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