美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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