金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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