来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xi岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点āng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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