私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo徐海为是谁？f0000; line-height: 24px;'>徐海为是谁？)易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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