私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(粤西是指什么地方mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管理(lǐ粤西是指什么地方)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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