金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(lu雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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