文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和(hé)月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来(lái)的金融(róng)风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后续(xù)政策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有(yǒ机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息00; line-height: 24px;'>机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息; line-height: 24px;'>机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息u)所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得(dé)市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金波(bō)动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息