近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(几近是什么意思，几近什么意思拼音jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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