事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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