近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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