原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体戴choker就是m吗，戴choker什么意思APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白戴choker就是m吗，戴choker什么意思干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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