金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此充电宝100wh等于多少毫安外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？充电宝100wh等于多少毫安券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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