原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn已婚女性英文称呼，女性英文称呼)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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