2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(东隅已逝桑榆非晚是什么意思de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎn东隅已逝桑榆非晚是什么意思g)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men东隅已逝桑榆非晚是什么意思)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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