金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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