文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(ch体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤āo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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