金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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