文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(f三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积èi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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