作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有望回归(guī)正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要(yào)拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价(jià)格则环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能(néng)源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱及国际大宗(zōng)商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基数的影(y平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么ǐng)响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格波动带动(dòng)国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加工(gōng)、化(huà)学原料及制品相关行(xíng)业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以(yǐ)来(lái)的强势(shì)表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选(xuǎn)在产能继(jì)持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，去年(nián)下半(bàn)年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年(nián)初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于(yú)正常(cháng)波动区(qū)间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变(biàn)动(dòng)情况以及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生猪(zhū)需(xū)求(qiú)的回升(shēng)，以及(jí)中央猪肉收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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