事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(y夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公(gōng夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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