原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思24px;'>决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（6007决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思02.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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