美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政(zh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打èng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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