2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàpp7塑料杯能不能装开水n)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主pp7塑料杯能不能装开水(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的pp7塑料杯能不能装开水价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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