文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖>

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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