事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛trong>随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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