金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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