来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是12是什么意思适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关12是什么意思于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国12是什么意思可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 12是什么意思