调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的(de)调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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