大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持(chí)续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大(dà)的(de)品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增(zēng)加22300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋0万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(fēng)，因此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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