来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　妥否的意思是什么，妥否的用法ong>关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(妥否的意思是什么，妥否的用法xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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