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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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