私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dì回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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