事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4<2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历strong>月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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