美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除(chú)外）相一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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