原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(n热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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