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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏禧与喜的区别是什么，喜字logo设计早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4禧与喜的区别是什么，喜字logo设计％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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