文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而(ér)进(jìn)一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同(tóng)业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行(xíng)的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格(gé)上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念