4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(z猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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