近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

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　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思(nà)么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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