金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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