4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计sand可数吗还是不可数，thousand可数吗4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有sand可数吗还是不可数，thousand可数吗所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPsand可数吗还是不可数，thousand可数吗I小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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