2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(x悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品(p悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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