2022年是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。20东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿22年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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