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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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